美国：1948年以来大选之年一般前平后涨。港股股息统计显示，月投1948年以来大选年标普500的资策中寻找机中位涨幅为9.5%；其中上半年涨幅小（为3.3%），下半年涨幅大（4.7%）；落在四个季度上看，略高一季度涨幅1.3%，出口出行二季度涨幅2.2%，港股股息三季度涨幅2.2%，月投四季度涨幅2.9%，资策中寻找机也呈现下半年好于上半年的略高局面，类似前平后涨的出口出行走势。

　　我们对美联储在2024年的港股股息降息政策维持3-4次的判断。市场共识则从1月初的月投全年降息6次减少到1月末的降息5次，我们和市场差异还是资策中寻找机在对失业率的看法。此外，略高根据国债逆回购规模快速回落推测，出口出行5月份美国流动性即将遭遇压力，因此我们判断美联储在二季度即将开始降息或者停止缩表。

　　国内：出口继续保持不错增长。1月份出口继续保持增长态势，结合海外库存依旧处在低位，我们认为出口复苏仍将持续。尽管政策利好不断，市场没能扭转下跌趋势，这可能说明需要一定时间来消化地产链的影响。

　　我们从周期视角讨论了指数的涨跌背后的影响因素，并将上证指数，wind全A，全A等权，国信价值，万得预增几个指数做了对比，数据表明：等权优于市值加权，全市场优于单一交易所，快速迭代优于缓慢迭代的指数。

　　港股：在高股息、出口、出行中寻找机会。港股1月份的走势表明，目前景气度还无法决定股价走势，不少板块（恒生金融、恒生互联网、恒生科技、恒生汽车、恒生医疗）呈现的状态是业绩上修但股价下跌。资金选股的主要标准是股息率视角，只有在消费、高股息两个大板块中，景气度投资才适用，这给成长型的投资者带来了很大的挑战。

　　因此，我们将耐心等待底部的出现，因为在左侧的环境中，很多事件性的影响都可能被放大，而引发资金的恐慌式抛盘。在推荐顺序上，我们也调整至高股息方向为主：

　　1、继续推荐高股息方向。高股息在2024年应对固收可能的高收益资产不足而依然有独特的价值；

　　2、上次月报我们提及了大消费已经有不错的性价比，推荐在“出口、出行”的关键词下寻找机会；

　　3、恒生科技、创新药/医疗、汽车、电子目前依然有一些来自政策、竞争、市场的担忧，而这些成长性的公司中大都不容易按照股息来评估价值，虽然部分公司景气度已经很不错，但如果板块的底层投资逻辑并非景气度投资，这样很难以景气度投资视角去选择个股，我们建议等到业绩-股价转向正相关之后再选择个股的胜率会更高。

（文章来源：国信证券）

(责任编辑：综合)